Ejecutivos de Cemex, la tercera compañía de cemento más grande del mundo, confían en obtener beneficios de su compra en septiembre de la británica RMC por 3 mil 200 millones de libras (5 mil 800 millones de dólares), a pesar de la reacción negativa del mercado.

Luego del arreglo, la agencia calificadora Standard & Poor`s ubicó a Cemex en la categoría de vigilancia crediticia con implicaciones negativas, dando a entender que el grado de inversión de la empresa podría estar en peligro. El precio de su acción cayó 10 por ciento después de que el acuerdo con un premio de más de 40 por ciento fue anunciado, y mantiene una baja de 5 por ciento .

Funcionarios de Cemex dijeron al Financial Times que la compra fue hecha con rapidez, y la cifra estimada de 200 millones de dólares (mdd) en ahorros no incluía proyecciones de mayores precios o volúmenes. "Aún no hemos hecho la revisión de la situación financiera (due diligence)", indicó Héctor Medina, vicepresidente de Finanzas, Estrategia y Planeación. "Aplicamos nuestros estándares a lo que sabemos de la compañía por información pública. El análisis detallado vendrá después de la compra".

Pero sigue confiando en que Cemex, cuya tecnología de información, compras y logística vanguardistas la han convertido en la favorita de los mercados emergentes, puede administrar más eficazmente los activos de RMC en el mundo desarrollado.

"El modelo administrativo de Cemex es centralizado y eficiente y creemos que es mejor que uno descentralizado. Tenemos un producto. No es diferente en todo el mundo".

Con operaciones en Latinoamérica, Estados Unidos, España y Asia, Cemex se ganó una buena reputación en materia de fusiones, luego de la compra de los activos estadounidenses de Southdown en el 2000.

Ingresos similares

RMC, la compañía de concreto premezclado más grande del mundo, cuyas operaciones se extienden del Reino Unido a Alemania y de Europa del este a Malasia, es mucho menos rentable que Cemex, aunque sus ingresos son prácticamente iguales.

La compañía cree que en Estados Unidos, donde RMC y la misma Cemex obtienen una cuarta parte de sus ingresos, la división de concreto premezclado de RMC puede ahora usar cemento fabricado por la filial estadounidense de Cemex. "Los activos de RMC en Estados Unidos armonizan de manera casi perfecta con los de Cemex", afirmó Medina.

Rodrigo Treviño, director de Finanzas, indicó que Cemex también puede beneficiarse más por la escasez de cemento en Estados Unidos. Las reglas antidumping hacen que las importaciones de las plantas de Cemex en el norte de México sean objeto de altos aranceles.

El lunes Cemex anunció la venta de plantas de cemento en la región de los Grandes Lagos en Estados Unidos, que sufre un lento crecimiento, a la brasileña Votorantim Cimientos. "La transacción tiene mucho sentido para Cemex pues encaja con su estrategia de integrarse verticalmente en el canal de premezclado (Cemex no tiene operaciones con premezclado en Michigan ni en Illinois) y de concentrarse en los mercados de alto crecimiento", indicó Marcelo Telles, analista de la industria de la construcción en Latinoamérica de CSFB.

Las tasas de interés mexicanas se ubican cerca de sus mínimos históricos y Cemex indicó que el arreglo le permitirá aprovechar los costos de capital incluso menores de RMC. Anticipó que sus niveles de deuda neta regresarán a la marca de enero de 2.7 veces el ebitda para finales de 2005.

Preocupan márgenes

Telles señaló que la cobertura cambiaria podía ayudar a Cemex a evitar una degradación inmediata. La semana pasada, S&P indicó que le preocupaba la incertidumbre en torno al precio final de la transacción, pero confirmaría su clasificación de grado de inversión si el precio llegaba a los 6 mil 150 mdd. Citó preocupaciones por el descenso en los márgenes de la compañía consolidada, el mayor riesgo con cemento premezclado y la integración de tantas operaciones.

Algunos analistas han criticado el acuerdo por alejar a Cemex de su actividad esencial: vender cemento en economías en desarrollo, un negocio de altos márgenes. Por ejemplo, los márgenes ebitda de sus negocios en Colombia son de casi 60 por ciento , comparado con 18.4 por ciento en Estados Unidos.

"Cambia totalmente el perfil riesgo-retorno de la compañía", indicó Bond Snodgrass, de la firma independiente de la ciudad de México Vera Research. "La transforma de una compañía de mercados en desarrollo en una de mercados desarrollados. En los últimos años, se ha operado con un premio en relación con compañías del mundo desarrollado luego de haber operado con un descuento por mucho tiempo. Pero menos riesgo, menos retorno".

No obstante, los ejecutivos de Cemex señalan que el negocio de RMC en Europa del este podría crecer rápidamente, tras la expansión de la Unión Europea, justo como España experimentó un boom en infraestructura y vivienda tras incorporarse a la UE.

Cemex no descarta otras adquisiciones. Al preguntarle sobre China e India, Medina indicó que son "tan grandes que no pueden ser ignorados. Después de esta adquisición, pensamos que seremos más grandes y más fuertes y más capaces de generar efectivo".